康尼机电2017年前3Q收入15.95亿元,同比增长13.51%,归母净利润1.76亿元,同比增长1.48%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长2.71%。公司实现归母净利扭降为升,前三季单季净利增速逐季加快,在轨交板块表现最为亮点,略超市场预期。公司收购龙昕已无条件过会,预计批文将于下月初拿到,轨交+消费电子两足共进,我们长期看好公司在行业的竞争格局和技术实力,18年备考PE仅为21倍,维持强烈推荐-A评级。
   
1、单季收入增速明显攀升新能源不利因素开始消化。
   
2017年前3Q收入15.95亿元,同比增长13.51%。单季收入增速明显攀升,Q1-3收入增速分别为-9.3%、16.3%、32.3%。前三季收入分业务拆分如下:
   
1)门系统收入9.84亿元,同比增长12.9%,而17H1同比下降1.5%,实现扭降为升。门系统中城轨占比约70%,除客车门及动车之外,其他都有所增长,尤其是安全屏蔽门及城际动车门。安全门收入约1.5亿,同比增长40%以上;城轨门系统5.3亿,同比增长8.5%;城际动车门6100万,同比增长近5.6倍;动车门1.5亿,同比下降5%;干线客车仅约600万,同比下降近一半。受政治因素影响,截止日前动车仅招标132标,客车仅招标14辆,Q4将有招标的集中释放。
   
2)连接器收入3850万,同比下降10%;但维修收入1.7亿,同比大增65%,毛利40%以上维持不变。公司在市场的门系统存量超过30万套,逐渐进入大修,上半年维修大幅增长,经向公司了解,目前维修基本仍以自已的存量产品为主,还未完全进入存量进口门的替代。随着后市场的到来,维修业务还将加大,贡献稳定现金流。
   
3)其他业务收入共2.67亿,同比下降8%左右,新能源拖累的影响已经开始消散。新能源汽车业务收入1.4亿,同比下降25%左右,下降幅度比17H1的50%有大幅收窄。正如我们之前所言,受去年新能源行业补贴政策不确定及变动导致的主机厂不投产的问题在第三季度已经开始扭转,目前生产已经恢复正常。机床收入3000万不到,同比增长85%;精密锻造近1亿,同比也有近20%的增长。
   
2、归母净利转降为升毛利率略有下降。
   
公司前三季归母净利润1.76亿元,同比增长1.48%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长2.71%。单季归母净利增速也明显改善,Q1-3收入增速分别为-15%、2.23%、16.18%。综合毛利35.87%,去年同期37%,毛利略有下降,下降主要系精机等业务增长略有拖累。三费同比有所增长。其中销售费用同比增加32%,管理费用同比增长8.17%,,短期借款同比增长64%使得财务费用同比增长93%,但绝对值不大,对净利影响幅度较小。
   
3、收购龙昕无条件过会继续维持“强烈推荐”。
   
收购龙购100%已无条件过会,目前正等待拿批文。按近半年重组过会项目拿批文的速度来看,基本在1个月左右。预计公司将于下月初拿批文,届时将很快启动发行。本次收购康尼主要股东及龙昕主要管理层皆锁定五年,2017-2019年龙昕科技分别承诺净利达2.37、3.07、3.87亿元,超额业绩50%实行管理层奖励。
   
康尼为轨交标的中城轨弹性最大的标的,同时在高铁动车外门的市占率持续提升(标动的主力供应商),受益面最为确定。受去年招标异常停滞影响今年轨交板块整体业绩都不容乐观,但康尼在同行中表现已最为优异。Q4招标的集中释放可期,行业景气度向上,明年增长基本确定。我们预计今年康尼本部净利2.6-2.7亿,明年净利为3.2亿,考虑龙昕备考,则PE仅为22倍(交易对价34亿现金支付10.6亿,发行股份23.4亿),仍属于明显低估,维持强烈推荐。