事件
   
公司10月12日晚公告,公司发行股票购买资产并募集配套资金事项获证监会无条件通过,公司股票自2017年10月13日开市起复牌。
   
点评
   
收购过会靴子落地,双主业格局铺平道路。公司前期调整收购交易方案,延长相关利益方股份锁定期至五年,同时调减了配套融资金额,使收购审批风险大幅降低。此次公告收购方案获得证监会无条件通过,收购事项靴子落地,公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,增强单一主业抵御经济波动风险的能力。
   
龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理龙头,业务覆盖主流国产手机品牌。龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等,今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元,占收入比例达37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场,龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛,目前订单充足:(1)已签订尚未确认收入订单合计4.84亿,(2)已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿,(3)根据历史销售数据可获取订单7771万,三类订单合计9.34亿元,龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会,对公司完成业绩承诺提供有效保障。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元,今年1-6月已实现收入4.47亿元,归母净利润8317万元,完成17年业绩承诺的35%。
   
主业轨交门系统业绩改善,高铁提速与标动上线增强龙头地位。公司核心产品为城轨车辆门系统,国内市场占有率超过50%。今年上半年,公司轨交主业保持稳步发展,实现营业收入10亿元,同比增长4.7%,归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降4.87%,整体业绩较一季度改善。我们测算十三五期间城轨+干线铁路门系统市场规模超过150亿元,中国标动“复兴号”9月21日在京沪高铁上线运营,康尼机电是中国标动门系统研发试制的主要参与单位,在标动门系统市场份额有望超过50%,未来中国标动将成为国内采购和高铁出海的主力车型,公司动车组门系统市占率将得到明显提升。
   
盈利预测
   
考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.53/0.68/0.84元,对应PE分别为28/22/18倍。
   
投资建议
   
我们认为公司收购事项审核通过靴子落地,“轨交+消费电子”双主业正式起航;龙昕科技主要客户覆盖国产一线品牌手机,下游需求来源广泛、在手订单充足;公司主业城轨门系统龙头地位稳定,受益标动上线动车领域市占率提升。
   
分部考虑公司估值:(1)轨交主业,17年预计净利润2.8亿元,考虑轨交行业平均估值及康尼细分龙头地位,给予32倍PE、对应市值90亿;(2)龙昕科技,17年业绩承诺2.38亿元,按照消费电子可比公司及龙昕科技专注第三方表面处理的稀缺性,给予38倍PE、对应市值90亿。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价18.6元。
   
风险提示
   
收购事项的整合风险,轨道交通行业投资放缓。